行业近况

  国际:8 月恒天然全脂乳粉拍卖价格较7 月小幅上涨,脱脂乳粉价格小幅下降,6 月全球乳品贸易价格环比上涨,原奶主产国中新西兰、欧盟、美国等奶价环比上涨。6 月新西兰增产21.1%,澳大利亚增产2.2%,美国增产1.5%,欧盟5 月减产0.2%。1H17全球原奶主产国奶价基本位于奶农成本线之上,预计2H17 新西兰、欧盟等主产区大幅减产意愿不足。6~7 月为新西兰生产淡季,后续仍需密切关注天气变化对奶价的短期影响。
  国内:国内原奶均价截至8 月上旬仍未出现显著的环比改善迹象,7 月入夏后各地奶牛热应激现象明显,生鲜乳产量环比同比均显著下降,但部分区域仍存在拒收现象。7 月奶牛存栏量环比下降0.4%,同比下降8.0%,上游仍然在持续挤出产能。2Q17 液态奶终端需求量较1Q17 加速增长,行业终端需求呈现改善,我们判断2H17 供需关系将进一步改善,带动奶价环比回升,主要受益于奶牛热应激(同比去年更早)、3Q 进入消费需求旺季之后为双节备货带来的需求改善、以及上游的持续去产能。年内我们不预期奶价大幅提升,但2H 较1H 改善将是大概率事件,下游企业恶性促销有望得到缓解。
  评论
  中国乳原料价格走势:上周(8 月9 日),国内生鲜乳均价3.40元/千克,环比持平,同比升0.3%。7 月牧场经营者生鲜乳销售均价:现代牧业3.7 元/千克,环比持平,同比降2.6%;中国圣牧非有机原奶3.55 元/千克,环比持平,同比降4.1%;圣牧有机原奶4.55 元/千克,环比持平,同比降9.0%。8 月15 日,恒天然全部产品拍卖均价3,339 美元/吨,环比降0.4%,同比升22.3%(拍卖量32,260 吨,环比降1.6%,同比降20.9%)。
  国内乳业供给量:2017 年7 月奶粉进口累计值55.0 万吨,同比升24.7%,国内液奶累计进口值31.1 万吨,同比降13.7%;6 月国内液体乳产量累计值1,329 万吨,同比升3.1%。
  估值与建议
  维持个股盈利预测。上游乳企盈利恢复仍待国内奶价回升;下游乳企短期内进口粉采购成本将因国际奶价上涨而有所增加,但看好2H17 需求旺季到来与供给持续收缩带动奶价环比回升,下游企业恶性促销与价格战力度有望减弱。
  风险
  全球继续增产;需求复苏低于预期;原材料价格大幅波动。

 
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